6 minDeux ans après la mise en application du règlement ELTIF 2.0 (janvier 2024), le pari de la démocratisation des marchés privés est en passe d’être gagné. Avec près de 300 fonds enregistrés au registre de l'ESMA (dont plus de 70 en France), le label européen a su séduire les institutionnels comme la clientèle privée.
La suppression du ticket d'entrée minimum et l'assouplissement des ratios de diversification ont permis l'émergence de véhicules d’investissement adaptés à l'assurance-vie et à l'épargne retraite. Derrière ce succès commercial se cache une autre réalité : une gestion opérationnelle pour les équipes Middle et Back-Office.
Pour certaines sociétés de gestion (SGP) historiquement structurées pour gérer des flux d’investisseurs institutionnels , le passage au "retail" n'est pas qu'un changement d'échelle ; c'est aussi un changement de métier qui révèle les limites des processus et infrastructures traditionnels.
1. Contexte réglementaire et dynamique de marché
Le règlement (UE) 2023/606 du 15 mars 2023 (dit « ELTIF 2.0 »), applicable depuis le 10 janvier 2024, a remodelé le cadre des fonds européens d’investissement à long terme.
Selon la base de données de Novantigo sur les fonds Evergreen et les ELTIF en Europe, les actifs sous gestion totaux sont passés de près de 54 milliards d'euros fin 2024 à 93,4 milliards d'euros au troisième trimestre 2025, soit une croissance de 73 % en moins d'un an.
2. Gestion du passif : droit de rétractation, cash drag et poche liquide
Le droit de rétractation
Durant la période de souscription et jusqu’à 2 semaines après la signature du bulletin de souscription, l’investisseur de détail peut se rétracter et demander à être remboursé sans pénalité conformément à l’article 30(7) du Règlement ELTIF.
Pour la SGP, ce délai impose une contrainte opérationnelle majeure :
- Cantonnement des flux : la SGP encaisse la souscription mais ne peut investir les fonds pendant la période de rétractation.
- Risque de cash drag : cette trésorerie flottante, si elle reste non optimisée, dilue le TRI du fonds.
Réconciliation des flux : de l'artisanat à l'industrie
Changement d’échelle
Là où un fonds institutionnel gère 20 à 50 appels de fonds annuels avec des LPs identifiés, un ELTIF 2.0 distribué via un réseau de CGP, des plateformes B2B2C (Nortia, Alpheys, Primonia) ou des sociétés d’assurance-vie génère plusieurs milliers de micro-souscriptions par cycle. Sur un ELTIF Evergreen avec collecte mensuelle, il n’est pas rare d’atteindre 500 à 2 000 bulletins de souscription par mois dès la deuxième année de distribution.
Typologie des échecs de rapprochement
Dans un schéma bancaire classique (compte de collecte unique chez le dépositaire), la centralisation des virements entrants peut occasionner des erreurs, nécessitant une intervention manuelle. Parmi les cas les plus fréquents :
3. Séparer les rôles de Depositary et de Custodian : le nouveau standard
Architecture Depositary / Custodian
Historiquement en France, le Dépositaire (Oddo, CACEIS, SGSS...) concentre la fonction de contrôle de régularité, la fonction de garde des actifs, et la fonction de tenue des comptes (Custodian), et notamment les comptes espèces. Si les dépositaires excellent dans le contrôle de conformité et la sécurité des actifs, leurs infrastructures n'ont souvent pas été pensées pour le volume transactionnel temps-réel qu'impose le retail.
La pratique française diverge de celles des anglo-saxons et nordiques, qui repose sur une séparation claire entre la fonction de contrôle, de garde et la gestion industrielle des flux. L'objectif n'est pas de remplacer le dépositaire, mais d'optimiser la chaîne de valeur, conformément à la réglementation (Articles 85 à 87 du Règlement délégué (EU) n°231/2013) :
- Un partenaire bancaire technologique agit comme Custodian pour industrialiser la gestion des flux : la SGP ouvre des comptes de liquidités affectés par fonds ou par compartiment. Par exemple, grâce à son API premium, Memo Bank attribue des IBAN virtuels bidirectionnels à chaque investisseur. Dès qu'un virement arrive, il est automatiquement matché avec le bon souscripteur dans l'outil de gestion de la SGP. Zéro intervention manuelle.
- Le dépositaire conserve son rôle de Trustee : l'information des flux transite quotidiennement et automatiquement du Custodian vers le dépositaire de la SGP via le standard interbancaire Swift MT940. Le dépositaire à accès au relevé de compte Le dépositaire peut ainsi opérer ses contrôles de régularité sans avoir à subir la charge du rapprochement granulaire.
Ibanisation de chaque investisseur
Chaque investisseur se voit attribuer un IBAN virtuel bidirectionnel par le Custodian (Memo Bank par exemple) au niveau du couple souscripteur × compartiment. Ce choix de granularité permet :
- Le matching automatique à 100 % des virements entrants (l’IBAN virtuel identifie de manière unique le souscripteur et le fonds cible).
- La traçabilité complète des flux pour les contrôles KYC (chaque IBAN virtuel est lié à un KYC validé).
- La gestion multi-compartiments sans ambiguïté (un investisseur souscrivant à trois compartiments dispose de trois IBAN virtuels distincts).
- Les remboursements automatisés en cas de rétractation (l’IBAN virtuel permet d’identifier immédiatement l’investisseur en question).
Formats d’échange : MT940 et ISO 20022
La transmission des informations de flux du Custodian vers le dépositaire s’appuie aujourd’hui sur le standard interbancaire Swift MT940 (relevé de compte fin de journée).
La migration vers le standard ISO 20022 (CAMT.053 / CAMT.054) est en cours chez les grands dépositaires français. Les avantages pour les SGP sont significatifs : données structurées, codification des motifs de paiement, etc. Dans l’architecture proposée, Memo Bank supporte déjà le CAMT.053 en parallèle du MT940, permettant aux SGP d’anticiper la transition sans risque.
4. Les leviers de rentabilité opérationnelle
L'intégration d'une API bancaire moderne permet également d'automatiser les prélèvements SEPA pour les appels de fonds et de gérer les milliers de paiements liés aux rétrocessions des distributeurs. Un modèle déjà éprouvé par des acteurs de la gestion d'actifs distribuant auprès des particuliers (à l'instar de sociétés de gestion de SCPI comme Iroko, avec Iroko Zen. L'information des flux transite quotidiennement et automatiquement de Memo Bank vers le dépositaire de la SGP via le standard interbancaire Swift MT940. Le dépositaire peut ainsi opérer ses contrôles de régularité sans avoir à subir la charge du rapprochement granulaire.
ELTIF 2.0 est une opportunité de croissance pour les SGP, mais sa rentabilité finale se jouera aussi sur le terrain opérationnel avec une architecture technologique modulaire capable d'absorber la volumétrie sans faire exploser les coûts de back-office.
Les leviers clés identifiés dans cette analyse :
Sources utiles pour aller plus loin :
